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永达汽车2019年报点评:业绩稳健增长,政策预期或带动估值修复

频道:汽车     来源:网络     发布:2020-03-26 20:55:09     手机版

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 2019业绩符合预期

 2019收入同比增长13.4%至人民币627.1亿元(vs.我们预期约人民币609.0亿元),归母净利润同比增长17.5%至人民币14.7亿元(vs.我们预期约人民币15.3亿元),业绩符合预期。鉴于对疫情/潜在收购机会的考量,管理层指引此次分红或将延期至2020中期业绩(vs.2018分红比例约33.1%)。

 新车销售或受疫情影响但相对可控

 2019新车销量同比增长11.6%至19.7万辆(豪车销量同比增长15.5%至12.9万辆/销量占比约65.2%),新车销售收入同比增长13.3%至人民币529.4亿元(豪车销售收入同比增长14.5%至人民币437.7亿元/销售收入占比约82.7%),新车毛利率基本持平约2.4%(其中,2H19新车毛利率约2.3%vs.1H19约2.4%)。我们判断,新车销售或受疫情影响但相对可控,1)海外工厂停产或带动进口车型(尤其包括保时捷/宝马X5等高毛利率进口车型)的短期供求进一步改善;2)疫情或导致全年需求有所错位,预计2Q20E-3Q20E国内需求逐步修复,有望部分弥补1Q20E的影响。

 售后业务稳健增长,费用率下降/运营情况改善

 2019售后收入同比增长15.6%至人民币83.7亿元,售后毛利率同比上升0.17个百分点至46.4%;金融保险代理收入同比增长10.2%至人民币11.1亿元,金融自营收入同比下降约6.0%至人民币5.1亿元(生息资产规模同比下降约4.9%至人民币39.3亿元)。2019公司费用率下降/运营情况改善;其中,经营活动现金流同比增加1.4x至人民币41.1亿元。我们持续长期看好公司售后/衍生业务稳健推进、以及运营管理持续改善前景。

 维持“增持”评级

 鉴于疫情的影响,我们下调2020E/2021E归母净利润至约人民币17.2亿元/20.3亿元,预计2022E归母净利润约人民币23.6亿元。2Q20E-3Q20E国内车市或边际改善,叠加政策预期驱动的估值修复机会,我们小幅下调目标价至HK$7.65(对应约7.4x2020EPE),维持“增持”评级。

 风险提示国内车市边际改善不及预期,新车销量与毛利承压;售后及衍生业务推进不及预期等;疫情加剧导致的金融与市场风险。

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